PIMCO首席投资官:不应对收益率曲线倒挂作出过度解读
发布时间:2019-05-19

腾讯证券4月2日讯,据美国财经网站MarketWatch报道,全球最大债券基金的负责人表示,投资者不应该对来自美国国债市场的衰退信号做出过度解读。

太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Company,简称PIMCO)的集团首席投资官丹尼尔-伊瓦岑(Daniel Ivascyn)在接受MarketWatch采访时表示,现在有太多的市场参与者都在通过监控收益率曲线波动的方式来寻找经济衰退的信号。在3月22日的债市交易中,10年期美国国债收益率下跌到了低于3个月期美国国债收益率的水平,标志着这条收益率曲线自2007年以来首次发生倒挂。

旧金山联储的研究人员强调指出,10年期美国国债与3个月期美国国债之间的收益率曲线倒挂是一种高度可靠的经济衰退警告信号,通常来说预示着一场经济衰退将在一年多以后到来。

但伊瓦岑则表示,尽管事实上有证据表明美国国内经济仍然坚挺,但投资者对这个经济衰退信号已经变得过于焦虑。他说道,美国经济增长减速和终端利率的下降确实表明收益率正在下降,但他认为最近以来美国国债的上涨走势已经变得过长。债券的价格与其收益率之间为负相关关系。

这位投资经理人指出,除了经济增长相关忧虑以外,还有其他一些因素导致长期国债的收益率下降到了低于短期国债收益率的水平。他说道,一系列技术因素——比如说抵押贷款再融资申请量的急剧上升使得市场对长期国债的需求增加等——可能放大了近期债券市场的反弹走势,从而推动收益率曲线发生倒挂。但是,劳动力市场的紧缩状况以及全球增长前景尚未预示自二战以来持续时间第二长的美国经济扩张时期即将结束。

投资者对收益率曲线倒挂作出了反应,导致标普500指数在3月22日的交易中大幅下跌近2%,道琼斯工业平均指数也下跌了1.8%。

自那时起以来,美股市场已经温和反弹,但投资者对收益率曲线倒挂将对市场和经济造成的影响感到担心,从而引发了市场专家的一系列文章和分析。

那么,美国经济是否真的将会迎来一次衰退呢?

伊瓦岑认为,根据太平洋投资管理公司自己作出的估测,尽管最近以来公布的数据暗示了一些疲软的迹象,今年美国国内经济收缩的风险是有限的。据上周五公布的报告显示,在2018年最后三个月,美国GDP年增长率的终值为2.2%,低于2.6%的初值。

不过,这位太平洋投资管理公司高管同时指出,尽管失业率处在极低水平,而且他认为2019年里全球经济将保持稳定,但美国国债投资者对经济前景的悲观情绪仍在加深——尽管最近以来这种悲观立场出现了一些裂痕。太平洋投资管理公司预计,今年全年美国增速GDP将在2%至2.5%之间,基本上符合接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的2.3%。

“鉴于失业率目前的水平,在保持所有其他因素不变的情况下,应该不必太过担心(经济衰退)。”他说道。

“相对于我们的经济展望而言,当我们观察收益率曲线的形状时,(收益率的下降)至少从短期来看是有点过头了。”伊瓦岑说道,他负责太平洋投资管理公司旗下Income Fund基金,该基金管理着超过1150亿美元的资产。在投资大亨比尔-格罗斯(Bill Gross)于2014年离开后,伊瓦岑接任太平洋投资管理公司的首席投资官。

长期政府债券收益率下降的程度相当之大,与收益率曲线的倒挂一样吸引了投资者的很大关注。

根据道琼斯市场集团(Dow Jones Market Data Group)提供的数据,10年期美国国债收益率在3月份暴跌近27个基点,至2.42%,创下了自2018年12月以来的最大单月跌幅。

收益率的下降反映了债券价格的上涨,这可能表明债券投资者预计经济增长乏力,从而缓解了人们对通胀压力的担忧,而通胀压力将侵蚀固定收益。

伊瓦岑还补充道,最近以来美国国债收益率的下降似乎更多地是因债券购买者出于技术原因、而不是出于真正的衰退忧虑而增加了债券购买量所致。他认为,住房贷款再融资至少是支撑3月份债券市场反弹的因素之一。

他解释道,由于加息预期已经消退的缘故,美国家庭正在迅速采取行动来利用固定收益抵押贷款利率下降的机会,而固定收益抵押贷款利率是与基准国债收益率挂钩的。根据太平洋投资管理公司的计算,按30年期固定抵押贷款的当前借款利率计算,大约30%的此类住房贷款符合再融资条件。30年期抵押贷款利率在上周下降到了4.07%。

“这是一段时间以来我们第一次看到技术性资金流动出现大幅增长。”伊瓦岑说道,他对抵押贷款债券了解甚深,曾在2008-09年金融危机期间在房地产市场崩盘时购买了遭到重创的抵押贷款债券,从而巩固了自己作为精明投资者的声誉。

最近以来再融资活动的增加意味着,抵押贷款支持证券中的一些基础贷款正在提前还清,从而缩短了固定付款的平均到期日,并降低了抵押贷款的利息收入。为了对冲住房贷款收入减少的风险,抵押贷款支持证券的持有者会买入长期美国国债,在债券购买的反馈循环中推低其收益率。

根据抵押贷款银行家协会(MBA)提供的数据,在截至3月27日的一周时间里,住房抵押贷款再融资申请量攀升了12%。

在上周之前,这些所谓的“负凸性”(negative convexity )流入被认为件是过去的事,在美联储尚未实施“量化宽松”(QE)政策并一度持有三分之一未偿还机构抵押贷款债券以前是一股强大的力量。与私人投资者不同的是,美联储并不指望从自己持有的抵押贷款债券资产中赚钱,因此也不会对其高达4万亿美元的资产负债表进行对冲以防利率波动。

伊瓦岑称,随着房地产市场从去年的低迷态势中复苏,他对抵押贷款债券抱有乐观态度,对企业债券则不太感兴趣。在渴望收益的投资者人群中,抵押贷款债券是一种越来越受欢迎的交易——这是因为预计全球低利率将使借贷成本保持在较低水平,而不会出现违约的情况。2月份美国新屋销售增长了将近5%,达到年率66.7万套,创下了11个月以来的最高水平。

太平洋投资管理公司总部设在纽波特海滩(Newport Beach),截至2018年底为止该公司的资产管理总额为1.7万亿美元左右。(星云)

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图@视觉中国

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